再次套現比亞迪，巴菲特總能賺波大的！

巴菲特入股比亞迪始末

在接受媒體採訪時，巴菲特曾表示“投資比亞迪不是我的決定，也不是我的投資團隊的決定。有一天，查理芒格打電話給我，說：我們必須投資比亞迪，王傳福比愛迪生更厲害！我說：光這一點還不足以讓我投資比亞迪。過了一會，查理又打給我，強調說：王傳福是愛迪生和比爾蓋茨的結合體！我說：好吧，你對比亞迪的喜愛越來越熱烈了。但這些還是不足以讓我投資。不管怎樣，查理堅持要買入比亞迪。”

所以，概括起來說，巴菲特入股比亞迪其實出自芒格的堅持。

芒格的堅持也並非無緣無故。芒格和比亞迪的紐帶來源於“關門弟子”李錄。2002年，比亞迪在香港上市後，李錄瞭解到王傳福和比亞迪的情況後，買入了比亞迪的股票。當時的比亞迪，還是一家純粹的電池企業。結果到了2003年，李錄驚聞“噩耗”，王傳福打算造車。大批比亞迪的投資人恐慌性拋售。李錄就找到了芒格尋求對策，經過一番交流之後，李錄決定堅定持有比亞迪。這纔有了之後芒格力主巴菲特入股比亞迪的故事。接着纔會出現2008年9月，巴菲特“抄底”比亞迪的一幕。當時巴菲特拿出18億港元，以每股8港元的價格，購買了比亞迪股份2.25億股股票。

即使如此，比亞迪長期以來都並不被資本市場看好，股價直到2020年爆發之前，都沒有明顯的起色，其業績也一直不溫不火的，甚至在2014年還曾出現營業利潤爲負的情況。所以，比亞迪之前也一度被認爲是巴菲特最失敗的投資之一。

比亞迪到了高位？

據統計，自2022年8月以來，巴菲特已14次減持比亞迪，考慮到港交所的信披規定，大股東增減持股票只有橫跨某個整數百分比時，才需要披露。所以，巴菲特實際減持次數大概率比14次更多。

經過一系列減持，目前巴菲特持有的比亞迪股份從19.92%下降到6.90%。在今年5月的股東大會上，巴菲特表示，伯克希爾對比亞迪的投資與5年前在日本的投資相似，是美國之外很少有的大筆投資。未來希望將注意力更多地放在美國。

針對本次巴菲特減持，比亞迪方面表示，“公司在和對方溝通。”“公司經營狀況良好，銷量、利潤等保持增長。”

巴菲特減持比亞迪的真實原因如何？對此，有各種各樣的分析。

有的從地緣政治切入，有的從芒格去世後，巴菲特獨掌大權後的風格切換進行分析，還有從業績前景分析的。

這裏，筆者主要分析兩點，第一點比較好理解，那就是比亞迪的業績風險。對於比亞迪，市場上的普遍預期是，如果比亞迪能殺出重圍，繼續保持如今迅猛的增長態勢，那麼它至少是一個小豐田，即年銷量突破500萬。

2023年，比亞迪銷量破300萬輛，將一衆新能源車企甩在身後，甚至也遠遠超過許多老牌車企，躋身世界前十。然而，當比亞迪成長到如今的地位後，它的成長就不再那麼迅猛了，一方面是已有基數大，另一方面是競爭壓力大大增加。比亞迪想要繼續發展，已經沒有增量市場，低垂的果實被摘完了。下面是拼刺刀的過程，是從國際國內競爭對手手中搶市場的過程。

爲了達成“比肩豐田”這一史詩級目標，比亞迪化身卷王，引來國內友商的集體抵制。吉利李書福就說，“中國汽車工業‘內卷’程度全球第一”“無窮無盡的‘內卷’和簡單粗暴的價格戰，結果就是偷工減料、造假售假、不合規的無序競爭。”劍指挑起本輪價格戰的比亞迪。

目前，全世界的車企都無法忽視比亞迪價格鐮刀的威力。爲了應對比亞迪的價格攻勢，新能源車企降價、傳統車企也降價，內資車企降價，合資、外資車企也降價，低端車降價，中高端車也降價。對於市場經濟，降價促銷並不稀奇，但一家企業掀起全球同行降價跟隨，這樣的情況，多少令人瞠目。

一方面，這充分體現了比亞迪價格的競爭力，尤其在汽車這一存量市場，在全球經濟震盪分化的當下，性價比確實是大多數消費者考量的首要因素。

然而比亞迪爲了沖銷量，打破了最基本的價格模型。通過不斷推進縱向一體化，打通上下游產業鏈，力圖將成本壓降到極致。從比亞迪的現金儲備情況看，業務產生的現金流基本上是收支打平的狀態，現金儲備的增加，大部分來源於借款。2023年，比亞迪取得借款收到的現金高達453億，相比2022年的276.4億，暴增63.89%。

所以，儘管扣非淨利潤達到284.6億，但這些利潤並沒有帶來比亞迪現金流的增加。當然，之所以利潤沒能轉化成現金，也有很大原因是被比亞迪投資消耗掉了。某種意義上，比亞迪成了一家零利潤加工廠，以極低的毛利爲消費者提供產品，賺取的利潤又幾乎全部用於擴大再生產。

按照比亞迪超50%的自給率，它做到50%的毛利問題不大，但它把30%的利潤砍掉，轉化成了切實的競爭優勢，構成了比亞迪性價比的護城河。

不過，比亞迪的做法，學習成本不算很高。例如，比亞迪壓降成本的法寶之一，就是自研自產動力電池。所以，許多車企在和寧德時代等頭部電池廠商談判時，就表示，寧德時代如果不降價就是在支持比亞迪。隨着越來越多車企捲入價格戰，汽車零部件廠商一定會越來越多的被整車廠這樣“要挾”降價，以此拉平和比亞迪的成本差距。

所以第一點歸結起來，就是比亞迪的增長勢頭可持續性存在很大風險。

第二點就涉及到價值投資的核心邏輯。即交易價值而非交易價格。

習慣了“炒股”的中國投資者，進行股市投資時都是在交易價格。考慮到快速增長的中國經濟，中國上市公司更傾向於將利潤投入再生產，分紅回購比例都很低，因而大量的股市資金來自市場外的各方投資者。投資者依靠交易價格實現盈利，根本上是零和博弈，因爲增量資金都來自其他投資者。

回到比亞迪，根據數據，比亞迪上市至今，累計9次，共計43.30億，累計融資14次，共計389.9億。可以看出，比亞迪從投資者那裏拿走的，遠比它給到投資者的多得多。這當然是因爲比亞迪還在發展的快車道上。但結合其盈利模式以及“比肩豐田”的野心，可預期的時間裏，這一情況並不會得到改善。因而比亞迪的股價仍將更多取決於交易情緒，因爲企業不大可能拿出資金護盤。

圖片來源：比亞迪歷年股價（東方財富）

順着這個邏輯，巴菲特已經在比亞迪上獲得了差不多30倍的收益，交易情緒足以支撐其獲得40倍、50倍或者更多收益嗎？對於此時的巴菲特來說，何時減持都是正確的。比亞迪或許未被高估，但說風險和收益比正在擴大應該沒問題，所以在巴菲特那裏，顯然可以稱爲“相對高估”。

結語

不關注巴菲特的財友估計很少，不過很遺憾，巴菲特不碰大A，港股也只買過中石油和比亞迪。所以巴菲特的一舉一動，儘管牽動着許多國內投資者的心，但和國內投資者的利益相關度卻比較低。

你覺得比亞迪的股價高嗎？感興趣的財友可以留言。