本輪行情誰在買、誰在賣?


CORE IDEA

核心觀點
本輪行情主要是基金情緒改善推動,且當前基金具有較強的拉久期訴求,超長端或有較多增量交易盤資金。
作者覃漢/沈聶萍
全文:2562字 | 14分鐘閱讀

正文

一、本輪行情誰在買、誰在賣?

6月初以來,長債收益率在長時間的橫盤震盪後實現向下突破,尤其是6月14日30年國債到期收益率自4月26日後首次跌破2.5%這一市場心理點位,債市情緒明顯走強。我們梳理了本輪小牛市以來,各機構二級市場的買債表現和策略重點。

分重點券種來看:

(1)10年國債:主要買盤是券商等;農商行是主要賣出方。我們以到期期限在7-10年(含10年)的國債作爲觀測目標,可以發現:農商行承擔了二級市場10年國債主要賣出方的角色,但是買入方比較分散,券商、基金、其他資管產品均有參與,且淨買入規模並不穩定,沒有形成主要的定價方。看最新兩週數據,股份行對10年國債的配置有顯著增加,基金開始逐漸增加參與。


(2)30年國債:基金和保險等是主要的買入方,交易對手方以農商行和國股城商行爲主。我們以到期期限在20-30年(含30年)的國債作爲觀測目標,可以發現:季末保險的季節性增配需求對超長端行情的延續可能起到助推作用;基金持續增加淨買入,對比7-10Y國債淨買賣來看,本輪基金有直接通過20-30年超長品種拉久期的傾向;各類資管產品也有增持超長國債的傾向。整體看,當前買方主要的定價權還是在基金和保險。



從久期角度看,5月下旬開始,基金出現了顯著拉長利率債資產久期的傾向,和農商行利率債資產久期變動構成明顯的剪刀差。基金的利率債邊際成交久期波動較爲明顯,和利率走勢也沒有完全的正相關性,由於基金對於短端的配置屬性較強,因此可以用來判斷基金對長債資產的買賣傾向。從5月下旬開始,基金利率債邊際久期就已經在持續拉昇,對於長債的偏好程度明顯較高。




分主要機構來看:由於大行、股份行和城商行一級認購、二級賣出的屬性較強,因此我們重點看基金、農商行、保險、理財等機構的二級成交偏好。整體上,基金偏好長端政金債、保險偏好超長地方債和國債、理財偏好存單、農商行偏好存單和中短端國債、資管產品對交易屬性較強的品種均有涉及、境外機構主要偏好存單和中短端政金債。



(1)基金:對長債的需求明顯增加一方面,表現爲大幅增持7-10年利率債,尤其是政金債;另一方面表現爲明顯增持超長利率債和流動性更弱的地方政府債。前期我們提到,基金表現保守時以增持中短高等級信用債和存單爲核心策略,但是6月以來,基金對信用債的增持幅度明顯減弱,說明近期對利率高收益策略的需求更強。


(2)農商行:顯著增持1年以內短債和存單,長債以兌現收益爲主。5月利率表現震盪,農商行大幅買入長債,以減少買入短債、存單等券種的方式調整持有結構;6月利率下行以來,農商行開始兌現收益。



(3)保險:明顯增持長端和超長端國債,對存單、地方債的配置力度有所減弱。這背後主要的原因是季末保單收入增長明顯,規模迅速增長使得保險資金對於高流動性、高收益的利率債需求,跨季後這部分需求可能回落並趨於平淡。


(4)理財:在季末月資金回表壓力下,配置需求減少,對存單以及一年以內信用債和利率債的買入放緩;但同時有小幅參與7-10年長端利率債的交易機會。本次季末月,理財規模面臨雙向的增量擾動,一方面金融業增加值覈算方式改變,銀行對於季末衝規模的訴求弱化,另一方面,今年4月至5月理財規模大幅增長,本次季末存款回表壓力可能相比往年更大。目前看來,理財季末降規模的現象仍然較爲明顯,資產端表現爲以減少對存單的買入爲主。



綜上來看,本輪行情主要是基金情緒改善推動,且當前基金具有較強的拉久期訴求,超長端或有較多增量交易盤資金。


二、風險提示
宏觀經濟政策或發生超預期的邊際變化,可能導致資產定價邏輯發生改變,造成債券市場出現調整;
機構行爲具有一定不可預測性,當機構行爲大幅趨同並形成負反饋時,可能導致債券市場出現調整。

END

本研究報告根據2024年6月27日已公開發布的本輪行情誰在買、誰在賣——債券市場月報》整理,如需獲取完整研報,請聯繫對口銷售。


分析師

覃漢     <執業證書編號:S1230523080005>

沈聶萍  <執業證書編號:S1230524020005>


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