解讀平安2024年分紅實現率

平安剛剛公佈了2024年的分紅實現率。最新年度的實現率大幅下降，主要產品從去年的75%～114.3%下降到25%～57.1%。應該如何理解其分紅實現率的變化？

保單分組‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

在解讀平安的數據之前，這裏先講一下保險公司確定分紅時涉及的保單分組。

大家都知道分紅險的特點是保險公司和保單持有人之間分享分紅賬戶的盈餘和虧損。保險公司管理許多分紅險保單，在整體層面，具有較強的規模和專業優勢，尤其可以在時間和空間上，降低短期波動對分紅的影響，也就是分紅險獨有的平滑機制。

比如去年投資收益高，今年投資收益低，去年利潤預留一部分用於今年分配，這樣兩年間的分紅就能比較穩定。再比如，對於不同保單收到的保費，用於投資的資產回報不同，合併在一起確定分紅，不同保單持有人間的分紅也比較穩定。

但有些時候，區分保單來確定分紅會更公平一些。

比如，有些保單的預定利率較高，在保險資金進行投資的時候，固定收益資產可能就配置的多一點，相應的，權益配置比例就低一點，受到股市波動的影響就小一點。相反，低預定利率的保單，可能受股市波動的影響更大一點。如果因爲股票表現不好，給不同預定利率的保單確定同等的分紅，可能有失公平。配置固定收益資產也是類似的，每年利率水平不同，不同年度發行的保單，能夠配置的固定資產收益也會所差異。

因此，保險公司需要將保單進行分組，對不同保單組確定不同的分紅。

而分組沒有統一的做法，原則是兼顧分紅險運營的效率以及公平性。可以考慮的分組維度，包括保單發單年度、分紅險利潤來源（例如是否分享費差）、紅利分配方式（例如現金分紅、保額分紅）、渠道（例如個險渠道、銀保渠道等）、預定利率水平（例如2.0%、2.5%），保險期間（例如終身、中短期兩全險）等。

國內很多公司並沒有對分紅險業務進行過多的分組，但對於分紅險業務經營時間較久、盤子較大的公司，業務結構較爲複雜，需要對保單進行一些分組，例如平安。

歷年分紅實現率水平‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

平安人壽在官網上披露了歷年的分紅實現率數據。

網站界面比較清楚，歷史數據披露的多，也有不少註釋供大家理解。但是涉及的產品太多了，大概有120多個，查起來不太方便，而且也不容易對公司分紅實現率有個整體的理解。

這裏我彙總了歷年的分紅實現率數據，可以將其歸納成如下結果：

（上圖中，2024針對的是2024/6/1至2025/5/31到達保單週年日的保單，其他年度依此類推）

不考慮外幣保單，分紅實現率水平在2018年左右達到最高，隨後一直處於下降趨勢，2024年的分紅實現率達到最低點。整體上，分紅實現率的變化和投資收益率的變化趨勢相關，2020年以後的投資收益率降幅較大，處於較低水平。

值得注意的是，上述投資收益率是平安集團整體保險合同投資組合的收益率，不是平安人壽分紅賬戶的投資收益率。且總投資收益率受會計準則計量以及變化的影響，不能簡單把它等價於確定分紅水平的依據，尤其考慮到分紅賬戶具有的收益平滑機制。

2024年分紅實現率下降原因‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

2024年分紅實現率大幅下降的主要原因則是由於3月份監管對保險公司的萬能險和分紅險進行了窗口指導，調低了分紅險的收益。

像平安這樣的大型保險公司，收到的窗口指導應該是客戶收益不能超過3%。

在該限制下，不同預定利率對應的分紅實現率不同。例如2.5%的預定利率下，客戶收益不超過3.0%，對應的分紅實現率爲35.7%。如果預定利率是2.0%，客戶收益不超過3.0%，對應的分紅實現率則爲57.1%。

更多可見：2024年首批分紅實現率成績單，如何正確理解背後變化？｜輕鬆懂保險

儘管2024年分紅實現率的下降主要來自於監管的窗口指導，但是公司的投資收益也無法很好支持較高的演示分紅水平（即4.5%投資收益率下計算出的分紅），也就維持不了較高的分紅實現率。近年來，不僅平安，很多保險公司的投資都由於利率下行和資本市場波動，表現得不大理想。

往年分紅實現率變化趨勢‍‍

從分紅實現率的結果上看，平安區分不同發單年度、預定利率、幣種來確定保單的分紅水平（見下圖）。對於更早發行的保單，不同預定利率對應着不同的分紅水平。沒有公開的信息，我倒推出的預定利率大概率是爲2.5%和2.0%（不準確也沒關係，總之是區分開了預定利率水平）。

不同幣種和預定利率的產品，對資產配置的要求是不同的。不同發單年度的保單分紅，也和資產的預期回報有關。

• 早期保險資金可投資的資產範圍有限，主要投資於存款和國債。2000年以前，存款利率持續下降。亞洲金融危機剛過，2002年初央行再次降息，國際局勢不明朗，整體經濟預期較爲悲觀，十年期國債收益率跌至1.9775%，是很長一段時間以來的最低點。將2001/12/31及以前的保單單獨區分出來，應該和上述因素有關。
• 2007/9/25前後也是個保單分組臨界點，應該和08年金融危機有關。上證指數也是在2007年到達頂峯，突破6000點，之後就一路下降。十年期國債08年之後也不斷下降。
• 2018/5/31前後是另一個保單分組臨界點，和長期利率下行預期有關，我們也能體會到近些年利率水平的不斷下降。

不同發單年度的分紅水平高低不同，但是每個分紅年度（例如2024/5/30-2025/6/1之間）的變化趨勢保持一致，例如下圖。

最後‍‍‍‍‍‍‍

總結一下對平安分紅實現率數據的解讀：

• 2024年分紅實現率的大幅下降，主要來自於監管出於壓降負債成本考慮，進行的自上而下的窗口指導。但背後的本質還是受宏觀經濟的制約，行業大多數公司的投資表現均不佳。隨着保險公司陸續公佈2024年分紅實現率，我們可以預期大家的指標都會有所下降。
• 保險公司會針對保單的特點進行分組來確定分紅水平。平安區分了保單發單年度區間、預定利率和幣種。在考慮平安的產品時，應該關注具有相似特點保單分組下的分紅實現率水平，來理解公司的分紅邏輯，比如2018/5/31級以後發單的2.5%預定利率的產品。而其他分組的分紅數據，可以告訴我們的是：當市場環境發生較大變化的時候，保險公司可能會一次性調整分紅水平，而後續每年的分紅，儘可能保持穩定。長期來看，分紅水平還是和資產配置以及資產回報相掛鉤。
• 很難說清監管何時會放開分紅收益的限制。首先應該不會是保單整個保險期間的限制，但至少得持續幾年。只有宏觀環境發生較大改變，比如市場利率上行到可以支持較高分紅水平時，才具備放開收益限制的條件。
• 儘管分紅受限，分紅險的長期預期收益仍然能略高於一些非分紅險的收益，因此限分紅不代表分紅險沒有市場了，只是吸引力有所下降。目前分紅險2.5%的預定利率和非分紅險3.0%的預定利率都有下調的趨勢，如果和未來更低預定利率的非分紅險相比，以及在存款利率不斷下降的背景下，分紅險的優勢會更加突顯。
• 分紅實現率是實際分紅和分紅演示收益的比較。現在分紅演示收益一般都是基於4.5%的投資收益確定的，在目前的市場環境下，顯得過高，公司應當適時調整演示收益假設。對於消費者來說，分紅只是產品收益的一部分，應該結合保證收益，以及綜合歷史分紅收益來評價產品的收益表現。