今年年初空調企業表現都是比較搶眼的，一季度基本都有30%以上的漲幅，到了二季度大部分家電企業都有了一些回撤。

空調行業是否出了什麼問題，今天就來聊聊空調的短期影響和長期看法。

今年空調算是開門紅，一季度內銷，外銷表現都不錯。

根據奧維雲網出口監測數據，空調出口連續9個月增速正增長。今年1-4月空調累計出口量增長14.0%，同時內銷數據一季度同比表現很不錯。

然而進入4月後內銷漲幅開始放緩，進入5月增速更是有逐漸由正轉負的態勢，根據奧維雲網（AVC）推總數據，內銷五一期間空調市場全渠道零售量同比下滑14.8%。

這主要有幾個原因

1、消費疲軟

其實也不光空調，我自身的感覺今年身邊很多東西都在降價，小到水果，一些餐飲等等，大到一些家電，數碼產品。

而且大家的消費慾望都不那麼強，即使降價讓利需求也不高，我認爲主要有兩個原因。

一個是我常聊的經濟是個圈，大家現在都不消費惡性循環，賣牛肉的賺不到錢，就不敢買衣服，賣衣服的賺不到錢就不敢下館子，飯館賺不到錢，就減少買牛肉。

廠家賺不到錢，就裁員，更多人沒穩定工作，就更不敢消費，然後廠家更賺不到錢，就繼續裁員。

另一方面股市連熊多年也有很大的影響，A股股民突破兩億，如果加上間接關係人，可能有4、5億人對股市有感，股市不好自然也會降低很多人的消費慾望。

下圖是我在的一個運動羣裏的聊天對話：A說：哥你趕緊把車換了給GJ做點貢獻。

B答，最近股票賠了一輛車，計劃得推後。

這對話一時間在羣裏引起了共鳴，各種被套的球友紛紛發言，有套白酒上的，有套基金上的，有新能源上的。

這才發現身邊炒股的人不少，只是很多人不願提起而已，因爲自媒體的發達，這些年的股市參與度是挺高的。

這也屬於另一個惡性循環，股市虧，沒錢消費，沒錢消費經濟差，經濟差股市更跌，股市跌了更沒錢消費。

2、庫存壓力較大

今年一季度空調銷售數據是不錯的，加上隨後推出的以舊換新，以及年初預計今年仍是酷暑，經銷商紛紛加大備貨，

但實際的情況是，近期受南方持續降雨天氣影響，酷暑帶來的需求激增，暫時沒有體現。空調需求永遠逃不開天氣，某種意義上來說，短期天氣是最強的影響因素，這個變量至少暫時不太好。

另一方面以舊換新，實際的力度並沒有期初預期的那麼大。這就導致渠道庫存壓力偏大。

因此，6月空調排產開始下降

根據奧維雲網（AVC）最新排產監測數據，6月國內家用空調企業總排產1856萬臺，其中內銷排產1192萬臺，同比增長4.9%；外銷排產664萬臺，同比增長24.6%，

雖然還是正增長，但相比1~4月內銷平均13.9%的增長，和5月10%的增長，增速是大幅下降的。

另一方面庫存壓力也影響終端價格，據經銷商反應，今年的價格戰也是近幾年最激烈的。

3、地產依然沒有明顯反轉

根據以往數據，來自地產的新增需求至少佔空調銷量約兩至三成，今年雖然陸陸續續出臺的地產相關政策不少，但目前看銷售依然沒有起色

1—5月份，全國房地產開發投資40632億元，同比下降10.1%；其中，住宅投資30824億元，下降10.6%。

1—5月份，新建商品房銷售面積36642萬平方米，同比下降20.3%，其中住宅銷售面積下降23.6%。

另一方面新房從銷售，到建成，到裝修入住，大約需要2年的時間，也就是說新房對空調銷售影響最嚴重的時候，可能還沒來。

但是我認爲這個也不必特別悲觀。

一方面是後面我們聊的替換高峯逐步到來，另一方面，既然短期不打算買房了，也會促進一些新裝空調，或替換需求。

比如之前有人覺得，既然要買新房了，老房子在裝或換空調就不划算了，忍一忍到了新房再買，現在很多人計劃有變，老房子還要持續住下去，自然就要考慮長期舒適度的問題。

除此之外，從數據看，空調和地產的相關度並沒那麼高，和地產相關度高的主要是廚電。

這個原因也不難理解，並不是每一個新房都一定裝空調，但必然裝廚房電器。

尤其北方新房裝空調不是那麼剛需的選項，天氣格外炎熱的時候反而促進需求。

3、原材料價格

今年銅價漲幅較大，對空調成本也有較大的影響，空調的成本中，鋁、銅、合計佔比要接近50%，加上壓縮機等原材料的間接佔比還要更高點，各家有差異，但總體來說影響都不小。

雖然各廠家都有原材料庫存等準備，但是如果銅價持續保持高位，後幾個季度也會有影響。

總結下來，一方面進入二季度整體消費都差，之前預期太高庫存壓力又較大，銷量價格都有下滑，同時地產數據也不太好，另一方面原材料價格保持高位。

所以短期的整體預期必然是比較差的。

聊完短期的影響，再來聊聊長期的看法。

1、替換週期逐步到來

2024 年2月底， 廢棄電器電子產品回收處理信息管理網站發佈了一批數據， 2023年4個批次廢棄電器電子產品規範拆解擬確認數量中：

1） 空調回收拆解量1517.8 萬臺，同比+72.0%；

2） 冰箱回收拆解量2124.0 萬臺，同比+36.3%；

3） 洗衣機回收拆解量2302.3 萬臺，同比+24.5%；

4） 電視機回收拆解量3821.2 萬臺，同比+5.3%；

5） 電腦回收拆解量達到1001.7 萬臺，同比+47.6%。

我們看下圖主要有三個數據

實際處理量：爲國家基金補貼的回收處理企業申報後擬確認的規範拆解量。

理論報廢量：根據家電使用年限推算的報廢量。

實際報廢率：實際報廢佔理論報廢的佔比。

我們可以看到，電視的實際報廢率最高，2023年82%，一些年份甚至超過100%、洗衣機其次2023年66%、冰箱2023年42%，而空調2023年只有27%

這也比較符合大部分人的實際生活情況，洗衣機、冰箱、電視，在普通家庭普及的都比較早，而且洗衣機、冰箱、電視，都有明顯的迭代升級。

這裏面電視更換體驗差異最大，在 2015-2017 年期間，彩電的實際報廢率超過了100%，大多數人並不會等到電視報廢了纔去換。

原因也很簡單，電視更換帶來的體驗更好，比如更大的尺寸，更強的清晰度，換了馬上就能有更好的體驗。過去十多年大部分人家裏應該至少都換過一兩次電視。

2015年開始， 樂視、小米、微鯨等一大批互聯網廠商快速切入彩電行業， 通過大屏化、智能化的升級，拉動了一輪彩電的更新換代，智能電視的佔比由2014 年的58%提升至了2018年的 92.2%。

在電視、洗衣機、冰箱、空調的更換動機上。

換個新電視馬上畫面更大，更清晰，升級體驗最好，報廢率也最高。

洗衣機從單純的洗，到甩幹，烘乾，功能在不斷增加，報廢率第二高。

冰箱從最早的體積很小，到雙開門，多開門，也有升級，但是核心功能變化不大，報廢率第三。

而空調，家裏新買的空調，確實靜音且舒適，但是其他房間的老空調，在製冷這個作用上也沒太大差別，所以更換的動力就不那麼大。

以我家爲例，近十年電視換了好幾個，因爲換了馬上就能更爽，無論清晰度大小、音效等等。

空調只加裝過一臺，新買的格力確實更靜音，更舒適，但是也不至於讓我把其他屋的老空調就直接扔了，畢竟只是爲了溫度調節的話，差別沒那麼大。

大部分人並不會等到電視報廢了纔去換，但是空調基本會用到修不如換的地步才考慮更換。

因此雖然根據2020年中國家用電器協會頒佈的標準公告，家用空調的安全使用年限爲 10 年。

然而在實際的日常使用中，空調實際使用年限往往要高於10年，多則或可達到15年。

不過近幾年空調的報廢率已經有明顯的提升。

2023年國內空調實際報廢1518萬臺，根據產業在線數據，2023 年全年家用空調內銷出貨9960萬臺，同比增長14%；出口出貨7084 萬臺，同比+8%。也就是說空調當年報廢已經佔全年銷量的15%。

近幾年報廢提速主要有兩個原因，一方面現在政策推動空調報廢。

21年財政部等4部爲了合理引導廢棄電器電子回收處理，出臺了《關於調整廢棄電器電子產品處理基金補貼標準的通知》，通知中將空調的處理補貼標準由 21 年以前的 35 元/臺調高至 100 元/臺。

2024 年3月13 日，國務院印發了《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知：文件中提到到2027年，廢舊家電回收量較 2023 年增長 30%。

第二個原因：即便不考慮以上的政策支持，空調也將逐步進入替換高峯，

根據官方數據2010年空調進入了一個產銷大幅提升的階段，2010年空調業內銷出貨近4460萬臺，同比增長44%，出口總量接近3700萬臺(含除溼機)，同比增長近36%。

我們只算內銷部分，2010年內銷新裝也有接近5000萬臺，而這5000萬臺，使用年限已經進入第十四年，基本上也進入了高故障時期，未來空調會逐步迎來高替換階段。

前面替換少，意味着積壓的替換需求多，很多空調未來逐步要進入不得不換的週期。

2、家電整體還有需求增長空間。

無論是家電還是空調依然是一個穩定的增長趨勢，截止2023年中國空調市場規模3267億，年複合增長率8%。

目前城鎮家庭空調保有量爲百戶保有160臺左右，而農村家庭數據還比較低。

日本等海外差不多保有量在百戶250臺，我們打個折按國內能達到百戶200臺算。

雖然過了新增需求的高速增長期，但還是有不小提升空間，尤其是農村部分。

首先經濟的發展使得農村地區與城市的差距逐步縮小，農村市場的消費能力和購買力不斷提高。另一方面新一代農村人，對空調的接受程度也更高。

3、家電出口

2023年前10個月空調外銷出口量爲 5808 萬臺，同比增長近 20%。

2024年1-5 月我國家電出口數量累積同比增長 24.6%，出口金額累積同比增長14.0%。

近些年國內的空調出口雖然增幅不大，但基本保持着穩定的增長

不過格力再海外方面相對比較弱，外銷佔營收比例一直在12%左右

總體來說長期看，空調行業仍有空間，高替換週期逐步到來，短期會受到、經濟、天氣、地產銷售的影響，但長期空調行業的整體需求是沒什麼問題的。

一個好的投資機會至少有幾點。

1、現在估值不能高

回顧大幅下跌的企業，除了少部分是因爲黑天鵝，大部分企業大幅下跌都是因爲前期估值太高了。

從低估的企業裏選機會，就大幅減少了犯錯的可能。

而當前格力7PE、美的13PE估值都是比較低的。

2、業績能夠保持

基於價值買入，企業產品長期被需要是核心，不然即便看似低估的估值，也會因爲業績下降變成高估。

對於空調如第二段的數據，我認爲有幾點

1、當前的百戶保有量仍有空間，保持小幅增長不難。

2、同時參考日本數據，即便保有量見頂後，空調銷量依然是沒有下降的，因爲替換需求補了上來。哪怕不考慮海外增長部分，空調長期保持一個低速增長問題不大。

3、分紅相對穩定

即便短期沒行情，也可以收息攢股。當前格力股息差不多6%左右，美的股息也有5%左右。

估值夠低，仍被需要，分紅穩定。

最後聊一點價值以外的部分。

根據國聯證券的統計，在市場大跌過後，好轉初期，往往家電企業表現都比較好。

我認爲主要有兩個原因。

1、家電版塊在熊市往往估值比較低，比如格力2014年底不到7PE、2018年底8PE，當前7PE。

比如美的2014年7PE、2018年底13PE，當前13PE

家電行業，因爲沒啥想象空間，市場沒人氣的時候往往被冷落，同時股市表現不好的時候往往也是經濟消費偏弱的時候，所以家電行業的估值在熊市基本殺的都比較低。

這首先就創造了未來可以估值提升的空間。

2、經濟和股市一旦好轉，積壓的消費需求容易釋放，對家電更有利一些。同時呢新股民往往也比較喜歡生活中見的到的企業，家電企業也比較受新股民歡迎。

當然了以上這點只是閒聊，並不是這筆投資決策的核心。

家電的核心是低估、仍被需要，且穩定分紅。其他當做意外之喜。目前看我認爲美的格力各有優勢。

格力更低估，但是其他品類的家電和海外做的不好，且近些年投入不小，如果後擴產續效果不及預期是個風險。

美的、無論海內外還是品類發展更全面，但是估值也更高一些。

今天就聊這麼多，我們周天見。