存儲芯片第一成長龍頭，AI算力隱形冠軍，利潤大增300%，社保基金重倉潛伏！
從2023年第三季度開始，爆發的AI算力需求使得HBM（高帶寬內存）嚴重供不應求，三星、SK海力士以及美光科技的產能全部被“洗劫一空”。這就導致HBM價格大幅上漲，連帶着華海誠科、香農芯創、聯瑞新材、興森科技、雅克科技等HBM相關概念公司也持續火熱。與此同時，主流存儲芯片NAND和DRAM的庫存得到有效控制，價格開始回升，到2024年3月已是最低點的2倍還多，國內江波龍、德明利、佰維存儲等模組廠實現業績和估值的戴維斯雙擊。根據機構調研得到的消息，華邦和旺宏的NOR Flash芯片在2024年第二季度開始漲價，存儲芯片行業進入上行週期的趨勢更加確定。存儲芯片，顧名思義是用來存儲數據的，按照數據是否容易丟失分爲易失性和非易失性。其中，DRAM和NAND Flash由於性能、成本上更符合下游產品需求而逐漸脫穎而出。2022年在全球存儲芯片市場中，DRAM佔據55.3%的市場份額，NAND Flash佔40.8%，是市場的主流。而其他比如NOR Flash、EEPROM、SRAM等佔比較少的種類則統稱爲利基型，2022年合計佔比3.9%，其中NOR Flash佔2.2%，是利基中扛把子。佔比少不代表沒有市場，因爲存儲芯片市場規模很大，即便2023年全球出貨量有所下降，規模仍舊接近900億美元，利基市場接近40億美元，在消費電子、汽車電子、5G通訊甚至AI中均有應用。漲價對國內兆易創新、普冉股份、恆爍股份、東芯股份等利基型芯片廠商來說無疑是一道曙光。而普冉股份2024年一季度出色的業績表現引起我們的注意，實現營收4.05億元，同比增長98.52%，實現歸母淨利潤0.5億元，同比增長277.41%，增幅遠超其他同行。這輪漲價有望使公司業績二次加速，也就是說公司2024年中報的表現預計不會差。普冉股份是國內僅次於兆易創新的利基型存儲芯片生產商，市佔率國內第二，全球第六。產品結構和發展路徑與兆易創新也很像，營收的主要來源是存儲芯片主要包括NOR Flash和EEPROM，2023年營收佔比89.76%。由於存儲芯片和微控制器在生產技術和下游應用上很大重合，所有普冉股份又發展出微控制器（MCU）業務，並且成長速度都很快。存儲芯片營收從2017年的0.72億元增長到2023年的10.12億元，年複合增速高達55.34%。微控制器壯大速度更加誇張，2021年營收僅57.13萬，到2023年已經增長到1.15億元，兩年翻了200多倍。其中，2023年收入同比上升117.7%，出貨量同比上升193.33%。
普冉股份的EEPROM芯片值得額外提一嘴。EEPROM與NOR Flash屬於利基型芯片，但容量要小、數據保存時間可以達到200年。公司的EEPROM產品可靠性高、性價比高還面積小，市佔率國內第二，僅次於聚辰股份，適用於光模塊、數據中心服務器、通訊基站等高景氣行業，與國內光模塊廠商廣泛合作，近年來收入年複合增速接近80%。從中長期來看，普然股份的產品具備量價齊升的邏輯，價的方面我們開頭已經分析過，下面主要看量的方面。NOR Flash下游應用佔比最大的是通信領域。截止到2024年一季度，我國5G基站建設總數爲364.7萬個，佔移動基站總數的30.6%，也就是說5G基站的滲透率還遠遠沒有飽和，未來仍將持續增加。此外，中國移動、華爲已經開發出5G-A網絡，是對5G網速的提升，也是5G到6G的過渡。據悉，5G-A會在原有5G基站上做一些改進，也就是說5G基站建設是勢在必行的，從而對存儲芯片的需求也將上升。隨着汽車電動化興起的是汽車智能化，智能車燈、激光雷達、HUD等智能座艙、智能駕駛產品層出不窮。據估計，2021年我國汽車電子市場規模爲1104億美元，到2026年有望達到1486億美元，年複合增速接近10%。雖然汽車電子對利基型存儲芯片的需求不及兩種主流芯片，但在根據產品特性和需求場景的不同，有些是DRAM和NAND替代不了的，出貨量增長毋庸置疑。AI是一個長坡厚雪的賽道，算力需求將貫徹始終，而數據中心、AI服務器和光模塊是算力不可或缺的一部分。國內中際旭創、天孚通信、新易盛、光迅科技、華工科技等光模塊廠商以及浪潮信息、紫光股份、中科曙光等AI服務器廠商都在抓緊研發與生產。普冉股份的EEPROM產品已經批量用於數據中心和高速通信，將受益於AI的發展。除此之外，普冉股份還擁有搶奪市場份額的潛力。我們知道一項業務從0-1的突破很難，增長到一定規模之後份額還想上升也很難。而中間會經歷一段快速擴張的時期，普冉股份恰恰處於這個階段，公司在一定程度上降低產品價格來侵蝕其他廠商的份額。因此我們能發現普冉股份的毛利率相對於兆易創新還說會低一些，但事實證明這種以價換量的方法是行之有效的，公司的營收持續上升，2019-2023年兆易創新營收年複合增速15.81%，而普冉股份高達32.74%。總體來看，普冉股份是國內排名第二的利基型存儲芯片生產商，收入增長迅速，未來產品還擁有量價齊升的邏輯，從而吸引到194家機構扎堆搶籌（2023年底），社保基金都是公司第三大股東。
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