央媽：貨幣是我們的政策 卻是你們的問題

大家經常在視頻裏問字幕組，其實這裏就是字幕組碼字的地方。但視頻稿和文章是不一樣的，因爲表達邏輯會有不同。還有另外一個小號，內容各有側重，加星標關注很重要。

消費：跟蠟筆一樣小心

昨天私底下聊起消費，一位沒去陸家嘴論壇的外灘商業大拿說起，零售的利潤來自哪裏，實際上是復購，忽悠人買東西以前是比較容易的，但現在讓人復購難度大，要靠產品性價比。而在產能過剩的情況下，渠道成本肯定偏高，有復購的產品報表回更好看。

但是你發現沒有，全世界唯一不指望復購的消費就是旅遊，這是一個可以沒有好產品硬憋出消費來的賽道。所以其實不能抱怨大家不消費，只是大家一旦理性了，就發現真沒什麼值得買的。今年上海的遊客，只看不買，主打滬上溜達。

不聽老人言，開心好幾年，青年們知道魚和熊掌不可兼得，單身和窮卻可以，獨善其身是新時代的惡意，不提倡、不鼓勵，但我們也不放棄。

不花錢、不投資已經是被錘的各路人士的行動共識，此刻轉移槓桿依舊在路上，4-5月的社融，M1數據都不好看，接下來可見6月將延續這一趨勢，有歷史原因，接下來還有新取捨。經濟中的各方都認爲對方還有辦法，而自己已經是別無選擇，所以看空央行視角下對經濟的解讀，挺有意思。

貨幣增速一直超過GDP增速，M2正增你們還想怎應，別過分要求貨幣政策，否則我叫上統計局修改一下金融業增量覈算方式，你們喫不了打包。

那麼在這種情況下，央行行長在陸家嘴論壇發表了一番講話，不算太長的內容裏，穿插的信息量不小。

經濟是個媽寶男

央行潘哥先說經濟雖總體向好，但內外部不確定性仍在，你們不裝了，我們也不打算客氣了。央行該做的都做了，搞經濟不等於搞貨幣政策，全球各國都是這樣，政策之手不等於貨幣調控。

房地產、地方CT平臺，貸款還不上，借新還舊都不行，這幾年就是化債；金融體系給的支持力度夠，但房地產屬於累計三張紅牌無法上場，銀行知道要給錢，但一無抵押物、二無收入償債能力，這樣的坑今天填了，明天就有可能把自己填進去。金融穩定安全和支持實體經濟永遠是雙刃劍，在先顧眼前、翻雲覆雨、秋後算賬的傳統中，大家都懂得，我可以有交待，但不能把自己交代，所以按銀行的門檻，房地產能夠到的不多。

銀行對房地產說，你死不是我弄的，你懂我也懂，現在要我救你，又不想你把我也拖下水，都難、大家都難。這些年大家也看明白了，我就要某個目標，我不管你怎麼完成，什麼代價，幹出問題來你也得兜着，所以大家的底線是對上有交代，事事有迴響，大家誰也別把誰逼得沒餘地就行。

哪怕在體制邊緣、事業單位國企的各位，對我說的這部分也應該深有感觸。

所以提到國債，潘行也說有買有賣，支持財政資金，這些是奉命行事。接下來要跟財政部協同，這不是我一家的事情，而且不要亂扣帽子，買國債不等於量化寬鬆，我們要的是對投資拉動經濟的支持，不要寬鬆帶來的負面影響，所以定調子，就不能算寬鬆。

從央行的角度，有些話很不好講，例如爲什麼我們總是刺激投資、供給端，總是在通過壓低勞動成本去獲得價格優勢，進而去靠這個出口，幹了這麼多年，還是當初原始積累階段那套。搞得西方國家，總是說我們不正當競爭，因爲他們的工人真的不能無償加班，卷不過我們。

08年諾獎得主，保羅克魯格曼曾經在2015年到訪參加上海交大金融講座，曾經講了中國三點，並稱五年內會有大麻煩：

一、房地產繁榮與泡沫；信貸過快增長，且主要不是通過傳統銀行，而是更缺乏監管、少擔保的“影子銀行”。

二、轉型時間緊，類似日本九十年代。面臨人口結構和勞動力問題。

三、投資佔比極高，增長背後驅動力不可持續；地方zf的融資平臺，許多投資令人看不懂，應抑制平臺債務。

有意思的是，行長講話中提及“內卷”、“非理性競爭”，正好對應了當前實體經濟的狀況，力量主導下，對勞動者接着卷，對投資要規模不要效益始終存在，克魯格曼多年前就直指要害。

但問題是我們的經濟系統習慣了，由主導者來主導、相信相信的力量，不太容易交給市場來發揮，所以經濟對有形之手存在路徑依賴，“我媽說了……”，從實質上講經濟各部門都是全職兒女，這就是經濟的母親悖論。

讓你們上桌不是讓你們搞事情

關於利率，不要跟央行玩對賭，這個桌上沒你們說話的份兒。好比大佬喫飯，也會有小弟一塊，但誰讓你舉杯主動說兩句，帶節奏、倒逼主陪主賓跟着敬酒，不是你們該乾的活。

利率走廊夠寬，中期借貸便利MLF顯著偏離實際利率，什麼是實際利率，我需要什麼是什麼就是。所以要用短期利率工具來給市場作爲政策利率，例如7天逆回購利率，大家以後多看這個，至於LPR這種市場報價模式，需要提高質量，看到這句我恍惚了一下，才幾年啊。

都押注我央行降息，賭長端國債利率，我注意到了各位的想法，但我不允許你們有這種想法。美國不降息，問題自然都在美帝，說實話就算它降了，這麼大的利差空間也不能指望我們再降。

財政需要錢，所以在二級市場我給開個通道買它國債，但國債不是給你們準備的，市場上的錢要去消費和投資。都來摻和國債，搞得現在30年期超長國債的收益率都跌破政策目標區間了。

趁我有耐心抓緊該幹嘛幹嘛，否則硅谷銀行的下場你們可知，跟我當對家你們也pay。

沒有買賣就沒有傷害，如果你們市場上的金融機構再給我不停的買買買，別怪我出手賣，寧可收益低也屯在國債裏，等於說就是認爲長期不看好其他途徑，你們這是做給誰看的。

央行可能還有一個要務，既然樓市就這樣了，本質上當初能想直接幹進ICU，說明眼下這救也是不得已。那麼央行的重頭接下來要保匯率，匯率需要幣值穩定，大家更不要對降息抱有幻想。對內的經濟目標已然如此，所以不需要取捨了，人民幣還得一帶一路走出去，還得有購買力，跟美刀掰手腕，多了這個考慮，6月及接下來指望降息刺激可能性不大（前面提到的）。

央行正在扭轉角色，而不是扭轉局面，目前各條線都是對上，指哪兒打哪兒，是顧不上糾結的。

有一種躺平是你媽覺得你不給力，是你的問題。

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