電動汽車正在為小米估值打開上升空間 2024-05-24 21:04 巴倫週刊 公司未來估值彈性將基於汽車交付情況以及傳統業務韌性。5月23日晚，小米（1810.HK）公佈了SU7上市後的首份財報，市場關注重心包括公司毛利率變化以及汽車業務加成。報告期內，小米收入同比增長27%至755億元，經調整淨利潤同比增長101%至65億元，毛利率同比提升2.8%至22.3%——彭博分析師此前預計，小米本季度收入爲734億元，經調整淨利潤51億元，毛利率21.3%。一季度收入超出預期，主要是由手機業務驅動——期內出貨量同比增幅達33.7%；毛利率提升則來自IoT與生活消費產品和互聯網服務。今年以來，小米共計回購股票22.5億港元，已經超過了去年全年。由於資本市場已經消化部分業績預期，小米股價截至5月24日收盤下跌3.38%至18.3港元，60日內上漲38.43%，年初至今漲幅達到17.31%。其中，汽車業務進展是公司股價動力之一——3月12日SU7官宣之初，小米股價飆升11.34%；3月28日晚上市後，小米股價在下個交易日（4月2日）上漲8.97%。一季報中，汽車業務的業績貢獻並未體現。目前，SU7交付量已經突破1萬輛大關，後續還需提升產能保證下個階段交付。摩根大通、華泰證券、浦銀國際等機構已將汽車業務納入小米估值考量，給出公司目標價在23港元-25港元之間。小米高層在電話會上表示，SU7得到了市場廣泛關注，並且收穫強勁的訂單需求。公司預計二季度開始，將單獨公佈汽車業務的收入和毛利情況。接下來，市場將繼續關注小米汽車的成長性，以及傳統業務的“造血”能力。SU7帶來估值增量3月28日發售以來，“小米汽車”相關詞條頻繁登上微博熱搜。5月15日，小米宣佈第1萬臺SU7銷售達成，距離4月3日正式交付僅用了43天時間，成爲銷量最快破萬的新勢力車企之一。其中，四月汽車交付量爲7058輛。 單位：輛來源：企業公告製圖：《巴倫週刊》中文版“小米汽車的目標是6月單月銷量破萬，全年交付量超過10萬臺，甚至挑戰12萬臺。”小米集團總裁盧偉冰表示。如果產能順利跟上，小米汽車達成10萬銷量並不困難——截至4月30日，小米已收到8.8萬份確認訂單。在銷售網絡方面，小米計劃到2024年年底汽車銷售門店覆蓋46城、達到219家，服務中心覆蓋86城、達到143家。摩根大通認爲，小米業績表現的關鍵催化劑仍爲旗下電動車業務，公司未來數季的銷售量及訂單都可能會保持強勁，預計2024年汽車出貨量超過10萬輛。目前，交付週期是SU7面臨的最大挑戰之一——小米汽車APP顯示，用戶鎖單後預計29-32周交付。正如小米集團創始人雷軍所說，SU7在同級產品中屬於“爆品”。可是，“50萬以內沒有對手”有些樂觀——在20-30萬價格帶，特斯拉Model 3、比亞迪漢EV、極氪007、智界S7、小鵬P7、蔚來ET5等明星車型，都可能“截胡”SU7。爲此，盧偉冰稱汽車工廠的產能爬坡正在全力提速，6月將開啓“雙班”。“我們的確也有新車型開發，但現在公司的全部精力都在SU7交付上。”盧偉冰說。由於SU7從4月開始交付，一季報中沒有披露相關業績貢獻，只提到包括智能電動汽車等創新業務費用爲23億元。同時，公司研發投入同比增長25.4%至52億元，與去年單季均值基本持平。在4月召開的投資者日活動上，雷軍預計，小米汽車毛利率大概會在5%-10%——這個區間對於新晉車企並不低，但距離盈利還有較長路程。與之對比，除了特斯拉（TSLA.O）和比亞迪（002594.SZ、1211.HK）兩家業內龍頭，能夠持續盈利的理想汽車（LI.O、2015.HK），一季度平均月銷達到2.7萬輛，汽車毛利率達到19.3%。一季度，小鵬汽車（XPEV.N、9868.HK）平均月銷爲7274輛，汽車毛利率爲5.5%；蔚來（NIO.N、9866.HK）平均月銷1萬輛，當季汽車毛利率尚未公佈。華泰證券預計，2024-2026年，小米汽車相關業務收入將依次達到240億元、480億元和720億元；毛利率分別爲3%、6%和7%。也就是說，該機構看好小米汽車未來三年的成長性，但何時盈利仍未可知。目前，已有多家機構對小米汽車進行估值。其中，華泰證券給予公司智能汽車業務2.5倍2025年預測市銷率，對應每股5.2港元，約佔公司目標估值的20.9%；浦銀國際給出2倍2025年預測市銷率，對應每股4.1港元，估值佔比約爲17.3%。SU7上市初期，小米汽車憑藉產品塑造、流量生態和渠道協同，在競爭激烈的新能源汽車市場殺出一條新的路徑，爲公司估值貢獻了力量。中長期來看，品牌與產品能力、前沿技術實力、需求結構變化、供應鏈保障等多重因素，都將影響小米汽車後續發展。盧偉冰特別提到，智能駕駛是新能源汽車戰略高點，小米目標是完成端到端的全程自研。公司計劃在智駕領域一期投入47億元，今年預算15億元。一季報顯示，小米預計5月底前在中國大陸10個城市開通城市駕駛輔助（NOA），8月在大陸全面開通NOA。“人車家全生態”轉型期相較於高成長性的汽車業務，小米智能手機業務表現穩定，一季度繼續回暖——出貨量同比提升33.7%至4060萬部，帶動收入同比增長32.9%至465億元。期間，小米新款智能手機14 Ultra於2月上市。根據Canalys統計，一季度，全球智能手機市場同比增長10%，達到2.96億部，在經歷了十個季度後首次迎來雙位數增長。其中，小米以14%的市場份額保持行業第三，較去年同期提高3%。在中國大陸市場，小米並未進入出貨量榜單前五。來源：Canalys小米出貨量增長主要來自海外市場擴張。印度受挫之後，小米從2023年開始加碼新興市場。小米財報援引Canalys數據稱，一季度，公司在中東、拉美、東南亞和非洲智能手機市場份額分別爲20.9%、15.3%、16.5%和10.6%，同比均實現增長。由於ASP（平均售價）較低的境外市場收入佔比增加，小米手機的ASP同比減少0.6%至1144.7元。不過，得益於產品結構改善以及核心零部件成本下降，智能手機業務毛利率並未下滑，同比提升3.6%至14.8%。對比蘋果（AAPL.O）手機，按照iPhone一季度收入460億美元（約合3333億元），以及Canalys統計的4870萬部出貨量推算，iPhone的ASP約爲945美元（約合6846元）。“下半年，我們會延續同比增長態勢，全年出貨量應該超過1.6億部。”盧偉冰表示，高端化方面，小米在4000-6000元價格段站得很穩，下一步是對6000-10000元價格段的突破，接下來大家也會看到我們的動作。手機業務之外，IoT與生活消費品的收入同比增長21%至204億元，其中平板收入同比增加70.5%；毛利率同比提升4.1%至19.9%，主要由平板及可穿戴設備帶動。1月，小米發佈了Xiaomi Pad6s系列平板。互聯網服務（包括廣告、遊戲及其他增值業務）收入同比增長14.5%至80億元，毛利率同比提高1.9%至74.2%。基於持續擴張的海外業務，小米境外互聯網服務收入同比增長39%至25億元，在整體收入中佔比爲31.2%，同比提升5.5%。上述因素綜合作用下，小米一季度毛利率實現了同比、環比的雙增長。來源：公司財報製圖：《巴倫週刊》中文版從收入結構來看，高毛利率的互聯網收入佔小米收入的比例依然不高。想要獲得更高毛利率，小米在堅持高端化戰略的同時，還要進一步提高互聯網收入。盧偉冰稱，有了手機和汽車這兩大品類，對於其他品類的高端化將有非常大的加持作用。目前，小米智能座艙搭載了澎湃OS系統，可以實現車機和手機跨端互聯、車機和米家智能設備互聯，這也是小米“人車家全生態”戰略的基礎佈局。隨着SU7銷量提升，互聯網收入有望繼續增長。來源：公司財報製圖：《巴倫週刊》中文版在2024投資者日上，小米管理層給到2024年的公司指引是，主營業務收入超過3000億元，包括汽車在內的新業務研發上投入爲110億-120億元——超過小米汽車在過去三年研發投入總和100億元。目前，小米的現金儲備較爲充足——截至3月31日同比增長34.7%至1273億元，可以支撐小米汽車業務投入。截至3月31日，理想汽車和小鵬汽車的現金儲備分別爲989億元和414億元。一季報過後，SU7爲小米估值帶來了新的增量空間，公司未來估值彈性則基於汽車交付情況以及傳統業務韌性。相對確定的是，2024年是小米“人車家全生態”轉型的一年，也是“攪亂”新能源汽車市場的一年。文 | 曹妍編輯 | 喻舟版權聲明：《巴倫週刊》（barronschina）原創文章，未經許可，不得轉載。（本文內容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）#公司行業
