01

IPO之亂：被用戶捅刀子

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可能有的小夥伴還不是很瞭解Reddit。快速來說一下這個在美國互聯網有着特殊地位的社交媒體平臺。

它是美國最知名的興趣社區網站，在全美網站流量排名前十。它的產品形態像百度貼吧、內容氛圍像豆瓣、用戶風格像B站。而這三個互聯網公司遇到的問題，Reddit一個也沒少，這個我們一會兒會詳細聊到。但好歹在2024年，它終於以“19歲高齡”成功上市。

雖然Reddit 在今年才委屈上市，但其實Reddit的IPO之路早在2021年就開啓了。

早在2021年12月15日，Reddit就提交了上市申請。當時16歲的Reddit， 官方估值已經來到了100億美元，但運氣非常差的趕上了疫情期間美股瘋狂牛市的尾巴，之後美聯儲加息週期開始，科技股估值一路迅速下跌，導致Reddit也無奈推遲了上市計劃，開始專注於想辦法改善財務狀況，通俗一點說，就是多賺錢。

但爲了做到這件事、Reddit當時也是喫盡了苦頭，甚至還和自己用戶們打了三場激烈的內戰，這個我們一會兒會詳細聊到。

時間來到2024年2月22日，Reddit 重新提交了上市申請，這次，Reddit學乖了，先不追求高估值，先上市籌到錢再說，於是就計劃以每股 31 美元至 34 美元的價格出售 2200 萬股股票，這使得估值從2021年的IPO嘗試被硬生生打了大折扣：從100億跌倒了65 億美元。

而且，讓人意想不到的是，Reddit自己平臺的用戶還嫌棄它不夠慘，親自集體下場“捅刀子”了。

在一些比如說Wall Street Bets子板塊上，也就是2021年大戰華爾街、讓包括GameStop在內的meme stock小盤股一飛沖天的那羣用戶，呼籲人們拋售Reddit股票或下狠手做空Reddit。他們提出了各種理由，包括Reddit仍未實現盈利呀、還在接受 FTC調查呀、甚至還有CEO給自己開的薪酬太高，都成爲他們呼籲做空的理由。一度讓Reddit管理層心驚膽戰。

而爲了討好用戶，Reddit可謂是煞費苦心。管理層不僅邀請了Reddit衆多最忠實用戶，用36美元的發行價購買其IPO股票，爲了顯示自己的誠意，這些股票甚至沒有鎖定期，直接在上市那一刻就可以售出。但是，這份熱情依然貼了冷屁股，社區裏唱衰的聲音並沒有削減半分。

不過有驚無險，3月20日，Reddit成功上市。IPO 定價爲每股 34 美元，處於預期區間的頂部。就在所有人都擔心它到底會不會被Reddit上的看空者們爆破時，它的股價一路上揚，並在交易期間達到 57.80 美元的高點，上市首日收盤價飆升48%，可謂是開門紅。26號盤中，Reddit 更是創下了歷史新高 74.9美元。但之後，股價就一路震盪暴跌，最低點甚至跌至不到40美元。截至我們定稿的時候，Reddit收盤價爲接近$60美元每股。

即使加上這次財報和meme stock飆漲帶來的利好，這家社交媒體的市值也僅僅剛超過97億美元。比起其他的社交媒體，比如市值接近275億美元的Snap和291億美元Pinterest，都差得遠，更別提同時擁有Facebook和Instagram的Meta了。

坐擁如此多用戶，但Reddit市值還在一衆社交網絡裏當”小弟“，原因當然有很多，但歸根結底，還是在於人們對它商業化能力的不信任，而這和它的社區文化也有很大的關係。Reddit用戶們如此看中的所謂“社區精神”，既是它在如今互聯網大戰中的立身之本，但也成爲了它商業化的牢籠。

當然，Wall Street Bets上的這羣用戶並沒能真正影響到Reddit的市值，而投資人們眼裏Reddit的“商業化五宗罪”纔是Reddit一直被詬病並且影響股價的更深遠原因。

在聊這五宗罪之前，我們先快速看一下，Reddit的草根文化和資本矛盾的歷史，以及平臺上的“反商業化”文化是怎麼形成的。

02

草根文化與資本的矛盾

2.1 Reddit是什麼？

Reddit創辦於2005年，創始人是大學室友Steve Huffman和Alexis Ohanian。

他們一開始其實是想要創辦一個短信送餐的點子，被知名孵化器Y Combinator創始人、硅谷教父之一Paul Graham拒絕後，頭腦風暴出了Reddit的雛形，一個專項分享有趣的網頁鏈接和新聞的網站。

它的名字就是“I Read It”諧音。Reddit起勢很快，發佈幾個月後，每月的訪問量就達到數百萬次，但團隊始終不知道該怎麼賺錢，於是在一年後就出售給了康泰納仕（Condé Nast），也就是連線雜誌的母公司，價格爲1000萬美元。創始人團隊也逐漸離開了這家公司。結果媒體巨頭康泰納仕拿着它也不知道怎麼掙錢，於是2011 年又將它分拆了出來，獨立運營，由此可見Reddit商業化道路，從一開始就很艱難。

那麼爲什麼在社交網絡層出不窮的情況下，Reddit這個老古董還能長青不老呢？Reddit有這五大厲害之處：

1）多元化的內容和話題：無論你對什麼感興趣，Reddit上總有一個子版塊滿足你。Reddit擁有超過10萬個活躍的Reddit子版塊，其中超過500個Reddit子版塊每個都有至少100萬訂閱者。

2）獨特的投票驅動模式：一條在Reddit上發佈的內容能否被更多用戶看到，直接取決於其他用戶對該條內容的“頂”，也就是UpVote，與之相反的是，當內容被點踩到一定數量後會默認不顯示。這樣的投票系統確保了更受歡迎的內容能排在前面，馬太效應加持下，這讓Reddit能輕易設置熱點和議程，從而形成一次又一次的互聯網風暴。

3）去中心化的社區文化：以話題和自己感興趣的社區爲中心，而不是大V爲中心，這讓很多在其他社交網絡上潛水的草根用戶，在Reddit頗爲活躍。根據Comscore的數據，在美國訪問Reddit的人中，32%的人不活躍於Facebook，37%的人不活躍於Instagram，73%的人不活躍於Snapchat，53%不活躍於X上。

4）扁平化的版主自治制：各個子版塊的版主，他們被稱爲Mod，英文moderator的縮寫。他們都是無薪志願者，負責運營各個 Reddit 子版塊。只要他們不違反Reddit的八大原則，他們就可以對板塊進行自主治理。他們是Reddit得以蓬勃發展的重要力量，然而也削弱了Reddit這家公司對於社區的管控力。Reddit有 6萬 多名管理 subreddit 的 版主。版主們每天總共工作 466 小時，每年的無償工作總額高達 340 萬美元，大致相當於 Reddit 年收入的 2.8%

5）帶來自由和混亂的匿名制：所有用戶都是匿名的，這讓Reddit 充滿自由討論的氛圍，讓這個社區更加活躍，然而也更加混亂。

有了這些特點，Reddit塑造了一個規模龐大、主題多元的互聯網“廣場”， 密集的交流互動層出不窮，以各種包漿的表情包爲代表的meme文化也應運而生。隨着用戶的流動，Reddit的這些meme，像經典的悲傷蛙Pepe和Rickroll等，就如病毒般迅速在整個互聯網蔓延開來，對流行文化乃至美國社會造成了巨大的影響力。而Reddit自己，也由此形成了自己獨一無二的文化。

而我們也有幸採訪到了Reddit最有名的子版塊Wall Street Bets裏影響力最大的OG（元老）用戶之一的“Sir Jack”，本名是Kevin Xu，來和我們分享他眼中的Reddit。

Sir Jack（Kevin Xu）

Reddit子版塊Wall Street Bets元老用戶

我在Reddit上結識了很多朋友，感覺很贊，因爲一旦你與這些人線下見面時，你會發現其中一些人，比如說竟然是谷歌的主管。而他們在線上與線下的表現完全不同。人們每個人身上都存在某種程度的"墮落"性，但在工作中或甚至大部分的互聯網上，人們通常只會表現出一副職業的樣子。這是我爲什麼創造了"傑克爵士"這個角色，因爲我想要解放自己，隨心所欲地表達觀點，這並無任何惡意。可能會被一些人認爲是愚蠢的表現，但我只是想要放鬆和娛樂一下。所以它（Reddit）是一個能夠分享一些內部笑話、網絡梗和搞笑的事兒的地方。

Sir Jack（Kevin Xu）

Reddit子版塊Wall Street Bets元老用戶

找到那些社區真的很棒。尤其是在現實世界中，你有工作朋友和生活朋友，對吧？但還有一種‘第三場所’，或者說是你的第三種自我，或是你自己的一個有趣的分身。我認爲這種工作和生活之外的第三場所，正是Reddit閃光之處。

這樣的文化，看似並不與商業化衝突，那爲何用戶們會如此反對商業化和資本運作呢？一個是歷史問題，一個是它的基因問題。

先說歷史原因。我們之前提到，2006 年，康泰納仕 （Condé Nast）以 1000 萬美元收購了 Reddit，Steve Huffman和Alexis Ohanian一夜之間成爲了年輕的百萬富翁。兩位創始人離開了，康泰納仕作爲傳統媒體集團，也不懂得怎麼管理當時還很新穎的網站，於是也不去幹涉網站的運營，將 Reddit 留給了一小羣鐵桿“Reddit 用戶”管理，他們非常保護Reddit，因爲擔心會疏遠其核心用戶，堅決反對改變 Reddit 的外觀和工作方式，更是反對收集數據和發展廣告。

他們不願意改變到哪個程度呢？哪怕在 iPhone 時代興起之際，他們都一直抵制開發App，更不用說引入各種形式的廣告了。

這些“原教旨主義者”一心想維護Reddit最初的樣子，他們對變化的抗拒，導致Reddit在2012年纔開始開發自己的App，而商業化進程更是緩之又緩。康泰納仕對此也不聞不問。

Sir Jack（Kevin Xu）

Reddit子版塊Wall Street Bets元老用戶

在康泰納仕管理下，從用戶角度看起來，基本上康泰納仕管理層在10年裏就是把Reddit丟在一邊自生自滅，然後它居然還不停地增長。

Sir Jack（Kevin Xu）

Reddit子版塊Wall Street Bets元老用戶

這段有點瘋狂的往事其實是一種優勢，因爲它促使Reddit持續發展，讓人們可以自由創建子版塊和打造這個社區，Reddit也由此在互聯網上建立起自己的存在感。而與此同時，其他社交媒體巨頭都開始變得有些奇怪。

這羣用戶們對於商業化尤其反感，認爲它會壓制用戶自發創造的內容，扭曲Reddit原有的話語體系和價值觀，讓社區充斥商業信息，降低用戶的體驗感，甚至與Reddit社區崇尚的平等、包容、反主流等價值觀產生矛盾。所以人們會給很多的廣告點“踩”，還會留下非常多的負面評論，有廣告主就抱怨說，投放了Reddit的廣告後，那評論都沒法看，反而影響了企業形象。

在Reddit上，這些死忠用戶們詢問如何讓Reddit上不顯示廣告的帖子多如牛毛，很多人都給了各種不靠譜的建議，比如舉報所有顯示的廣告，甚至還有建議大家”上傳成人內容，廣告主就會停止對你打廣告…”的極端腦洞，簡直就是各種斷Reddit平臺的活路。

另外一方面，正如我們上面所說，Reddit多元化、民主化、去大V化、扁平化、匿名化這些特點，導致人們在Reddit上的行爲和在其他社交網站上是不一樣的。人們在這裏固然散發善意，但是也有讓一些非主流的偏激聲音得到放大。

我們剛剛提到的那羣管理者，他們除了抗拒對Reddit進行改變，還對網站上的言論採取自由放任的態度，讓一些 Reddit 子版塊有非常多有毒“Toxic”的內容，比如種族言論、仇恨言論、不宜內容等，廣告商當然不喜歡和這樣的內容關聯在一起。

Sir Jack（Kevin Xu）

Reddit子版塊Wall Street Bets元老用戶

與其他社交媒體平臺相比，Reddit相對寬鬆

Sir Jack（Kevin Xu）

Reddit子版塊Wall Street Bets元老用戶

Reddit上有一些聲音很大的少數派，他們對一切都持批判態度

所以，廣告商當然也不想與這樣的內容關聯在一起。

到這兒，可能你也已經感受到，Reddit扁平化、去中心化的產品形態，自由散漫、追逐亞文化的社區氣質，厭惡商業化、反主流的草根用戶，與Reddit作爲一家追求商業回報的公司，是有着巨大矛盾的。所以，2014年，即公司成立近十年後，Reddit的收入僅爲800萬美元，這簡直太難看了。

而事情的轉機發生在2011年。新的管理層走馬上任，結束了Reddit的野蠻生長狀態。可以說，三輪戰爭，讓Reddit重新找回了商業化之路。

03

三輪用戶與商業化之戰

2011 年，康泰納仕集團的母公司 Advance Publications 認識到 Reddit 網站需要“啓動活力”，於是將它剝離出來，打造成了獨立實體。前Facebook 和PayPal華人工程師Yishan Wong（黃易山）在2012 年加入擔任首席執行官，幫助啓動了 Reddit 的 iPhone App的開發。

而2014 年，黃易山離開Reddit後，一位華裔女性投資人Ellen Pao（鮑康如）成爲了新CEO。而爲了把控制權從用戶手裏拿回來，她和後來迴歸的創始人Huffman發起了三輪“戰爭”。

第一輪戰爭：用戶 VS 商業化，用戶贏

2014年，鮑康如走馬上任，擔任Reddit CEO。她推動 Reddit採用了首個反騷擾政策，並投入資源發展廣告業務。同時，她迅速取締了包括種族主義，性別歧視與“以胖爲恥”等有很多用戶但是在道德層面爭議最大的五個子版塊。另外，她還解僱了非常受用戶歡迎的子版塊管理員Victoria Taylor（維多利亞·泰勒）。

對於鮑康如的雷霆手腕，Reddit用戶們非常不爽，這樣的不爽在Victoria Taylor被解僱的時候終於爆發，當天，Reddit的版主們自發關閉了近300個熱議話題板塊，以此進行示威。而網絡噴子則發起了針對她的各種抗議活動，甚至在請願書網站Change.org要求她下臺的請願書獲得了超過 20 萬個簽名。最終，鮑康如下臺，Reddit的創始人、Huffman迴歸接替CEO的職位。

鮑康如在Reddit擔任臨時CEO的合同本來是一年，但她只持續了8個月。她在Reddit公佈的辭職信中寫道：“在擔任首席執行官的這八個月中，我看到了Reddit好的一面，壞的一面，和醜陋的一面。好的一面讓人鬥志昂揚，而醜陋的一面卻讓我開始懷疑人性…

鮑康如

Reddit一直是家奇怪的公司，很難管理，它的用戶也很難被理解，是一羣很獨特的用戶。

而管理層和用戶搶奪控制權這場戰役纔剛開始。

第二輪戰爭：用戶 VS 商業化，商業化贏

鮑康如走後，2015年，創始人Huffman迴歸公司並擔任CEO。帶着清晰的商業化目標回來的Huffman，開始逐漸把這艘被用戶綁架的船，帶回一家公司更常見的軌道——賺錢、上市。

Huffman繼續改革Reddit的言論政策，還建立了一個團隊來處理有害信息。此外，成人內容需要 NSFW 標籤和用戶登錄才能查看，順便說一下，NSFW的意思是No Safe For Work，就是讓你上班時間不要看的限制級內容，而且這部分內容不會出現在搜索結果或公開列表中。

這一規定發佈後，用戶們雖然也進行了抗議，但Huffman決心已下，這讓一些被禁板塊的用戶決定離開Reddit。

雖然商業化的代價是會帶來用戶流失的陣痛，但Huffman是非常認真的在推進Reddit朝着一家正規可以穩定商業化社交媒體方向在走的，直到第三場戰役的爆發。

第三輪戰爭：用戶 VS Reddit，Reddit贏

我們前面提到，Reddit的商業模式無非是賣廣告、賣數據。Huffman迴歸後，便逐漸收緊第三方數據訪問權限。爲此，在2023年，Reddit爆發了一場極爲嚴重的“內亂”，差點讓它分崩離析。

而這件事也標誌着，Reddit從一個自由散漫的社區，變成了一家成熟的商業公司，把公司的治理權，從用戶和版主手中，收了回來。

此前，Reddit的API對所有人和公司都免費，開發者可以使用Reddit的API製作自己的Reddit版本，比如無廣告版本等。毫無疑問，這是影響了Reddit的廣告收入。而且，Reddit那時已經開始探索賣數據的商業模式，所以，2023年，Reddit宣佈，開始收取訪問其 API的費用。

但在它詳細說明了收費標準後，一些第三方應用程序發現，這變相地把他們掃地出門了。比如新收費規則下，最受歡迎的第三方應用Apollo每年將要付約2000萬美元的費用，而這家公司其實只有一名兼職員工。所以，包括 Apollo 在內的、四款最受歡迎的第三方Reddit App，只能宣佈停止運營。

不出意外地，這激怒了 Reddit 上的很多人，因爲他們覺得自己被背叛了。尤其是版主們，他們可以說是Reddit最重要的用戶，因爲他們是自願花時間讓各大板塊能正常運轉的人，有的版主甚至每週 7天、每天大約 5 小時在Reddit上做“義工”，清除垃圾帖子和仇恨言論、制止爭吵。

這一計劃引發了近 9000個Reddit子版塊的抗議，其中包括20個擁有超過2000萬訂閱者的版塊。這些版主發動了“Black Out”大停電運動，將他們的羣組切換爲私人模式，這樣任何人都無法訪問它們。

但是，這一次，Reddit用戶沒能用洶湧的民意換來讓步，創始人兼CEO Steve Huffman這次的態度非常堅決。

接受NPR採訪時， Huffman表示，限制第三方訪問也將有助於Reddit控制向用戶展示廣告的方式，而廣告是公司的主要收入來源。他說這更多的是爲了生存， “無論我們是否上市，對我們來說，成爲一家可持續發展的企業至關重要。”

Reddit在這場鬥爭中大獲全勝，終於拿回了話語權，成功IPO。但是這種抗議失敗後，版主們和Reddit融洽共生的關係，再也回不來了。這對於Reddit來說，不能不說是一個巨大的損失。

04

AI興起：抱上新“大腿”

當然，Reddit的IPO和商業化。它最要感謝的一個人，也是它的最大個人股東，現在科技圈權勢最大的人之一：OpenAI的CEO，Sam Altman。原因有兩個。第一個是和Sam Altman有關，第二個，和OpenAI有關了，那還是跟Sam Altman有關。

第一個，Sam Altman是Reddit的早期投資人，幾次幫Reddit度過危機。根據Reddit招股說明書，Sam Altman是 Reddit 最大股東之一。

它在Reddit早期的兩輪融資中總共投資了6000萬美元，而且看起來並沒有怎麼出售，所以他擁有8.7%的股份，僅落後於曾經收購了Reddit又把它分拆出來的康泰納仕母公司 Advance Magazine Publishers，和大家都熟悉的騰訊。沒錯，沒想到吧，騰訊是Reddit的第二大股東，持股比例高達11%。

Reddit上市後，Altman所有持的股份價值飆升了2億美元，在上市當天超過6.13億美元。不過與其他內部人士一樣，Sam Altman有六個月的鎖定期，期間都不得出售 Reddit 股票。不過，比起他掌管的OpenAI給Reddit帶來的“鹹魚翻身”的機會，可能這些都不算什麼了。

此前我們曾提到，Reddit的廣告收入一直很難看，它從未盈利，且累計虧損超過7 億美元，但是它能夠上市成功，是因爲它講了一個很動聽的AI故事：它上面擁有目前擁有超十萬活躍社區，約7300萬日活躍用戶，10億的發帖數——這些，都是用來訓練AI的超級寶貴的資源。這給了它希望，找到廣告之外，另外一個新型的賺錢方式。簡單來說，就是賣數據給大模型公司、訓練AI。

在招股書裏，Reddit就特意提到，它與Google達成了許可協議，Google將付給Reddit每年6000萬美元，使用Reddit數據來訓練和構建人工智能系統。此外，Reddit還號稱擁有多項未公開的數據使用許可協議，預計未來三年從這些合同中賺取超過2.03億美元。這其中，很有可能就包括OpenAI。

Reddit的數據之所以這麼值錢可以賣出高價，很大一部分原因就是它上面真實鮮活的帖子，換句話說，它是互聯網上“最接近於真實的人”的存在。作爲一個基於興趣的社區平臺，它的每一個板塊都是非常垂直的話題，話題之廣你根本想象不到，比如有的專門分享給蜜蜂照片上P上一頂帽子的圖片，或者專門討論那些快要消亡的小衆語言的板塊，而且不同於維基百科或者媒體報道，Reddit上面的內容非常鮮活、簡單來說，就是說人話，有很多俚語和“黑話”甚至還有不少粗俗詞彙，這些都是被媒體和書籍過濾掉的。

此外，由於Reddit的匿名發言制，很多人非常放心地在網站上傾吐心聲。正如Reddit CEO Steve Huffman在接受《紐約時報》採訪時說的，Reddit上有很多東西人們只會在治療或匿名互助會中說出來，或者根本不會說出來。

這些結合了10億條帖子和超過160億條評論的數據如此之寶貴，可以說，在互聯網上，Reddit也是獨一份，而且由於它的7300萬日活躍用戶，還在源源不斷地就最新的熱點和話題產生新的內容，這給了它底氣，去跟Google和其他大模型公司“要價”。Huffman就說，這種新鮮性和相關性，正是大型語言建模算法產生最佳結果所需要的。

事實上，Huffman並沒有吹牛。掀起這波生成式AI狂潮的OpenAI，就受益於Reddit上這些寶貴的數據。根據 Alan D. Thompson在2022年撰寫的獨立報告《What's in my AI》中，他就指出，Reddit上的數據在訓練多個GPT模型中發揮了關鍵作用。

早期GPT 大模型訓練所用的數據集中，有一個名爲WebText的數據集，就是從Reddit的所有外鏈中抓取的大規模網絡文本，每個鏈接至少有三個Karma值。這表明這些鏈接質量較高，而且很受歡迎，因此這些文本數據對於訓練來說很有價值。

而且報告還指出，與其他數據集，比如書籍報紙維基百科等等相比，Reddit還提供了一種多樣化的互聯網文本，以及更廣泛的主題、話題和風格。不僅僅是OpenAI的GPT系列模型，Google的大模型也同樣嚴重依賴Reddit的數據。所以，Steve Huffman纔有底氣傲嬌地說：“我們完全有資格向他們收費，鑑於Reddit在他們開發的大模型期間，扮演非常重要的角色”

雖然抱上了AI的粗大腿、起來看前途一片光明，但是從它動盪的股價來看，它還是並沒有能徹底征服華爾街。

05

商業化五宗罪

前面我們提到，它目前擁有超十萬活躍社區，約7300萬日活躍用戶，2.67億周活躍用戶，10億的發帖數。

而在跌跌撞撞終於上市後，管理層也是抱着最大的誠意在”搞收入“。我們前面提到，Reddit上市後第一季度的表現超出華爾街預期，營收、用戶增長都非常亮眼。廣告收入的增長速度甚至超過了Google和Meta，雖然這也是因爲Reddit過去太拉胯、商業化底子太差，但也至少證明了Reddit的潛力和管理層當前對於商業化的決心。

爲什麼華爾街就是看不上Reddit？我們採訪了Amont Partners的管理合夥人Rob Li，他們參加了當初Reddit上市的路演，但是最後決定不參與這次IPO，他也爲我們指出了，Reddit粉絲多、流量大、但難賺錢的五宗罪。

第一宗罪：用戶多，但是單個用戶價值不高

陳茜

Reddit 用戶這麼活躍、這麼多，併成爲美國訪問量最大的十大網站之一。但是對它估值這麼低，這是爲什麼呢？

Rob Li

Amont Partners管理合夥人

我分成兩塊說，第一個的話是在，真正去做商業化的，其實還是在美國用戶這一塊，因爲美國以外的用戶就包括 Facebook已經做了20多年了，但美國的以外的商業化一直是做不起來，所以他基本上不會給美國以外的用戶提供很多一個價值。那過去幾年時間，至少在公司披露的歷史業績裏面的話，美國用戶貢獻了ARPU（每用戶平均收入），就單個季度能夠貢獻提供了這樣一個收入的話，大概就5美金左右，但一個很重要的問題在於，這個5美金一直沒有一個很明顯的提高，或者說這個曲線基本上是走平的。

陳茜

相對比的，Facebook\Twitter的ARPU值（每用戶平均收入）是多少呢？

Rob Li

Amont Partners管理合夥人

Facebook 的話，它也其實分很多，它如果綜合下來的話，在美國這邊的話大概能夠做到幾十多。

陳茜

爲什麼用戶的ARPU值這麼低呢？

Rob Li

Amont Partners管理合夥人

雖然Reddit說自己在美國大概有3000多萬的日活躍用戶，但是如果真的去看他的提供的披露的話，其中有可能有3/4是它叫做 logged out user（不登錄用戶），就說這些客戶，我不是他會員，他手上沒有APP，那我怎麼成了他的一個日活躍用戶？因爲我在 Google上比如搜索什麼熱點問題， Google的搜索結果裏面出現了一個它提供的內容，然後我點進去，我變成了他的這樣一個他所謂的是DAU（日活躍用戶）。那問題在於這些客戶他的商業價值，從一些廣告客戶的角度來說的話，他們進去就純粹是一做一個瀏覽，瀏覽就他不會變成一個互動用戶。

Rob Li

Amont Partners管理合夥人

換句話說，這些流量不是由 Reddit自己帶來的，其實是從 Google或Bing或其他搜索引擎來帶過來的，在這樣的情況下，它的商業化的天花板就比較低，所以公司也提到說，希望把這部分人全部轉化成自己的註冊用戶，用他們的自己的APP，而不是在網上通過谷歌搜索來看一些內容。

但至於怎麼去做到這一點，把這3/4的人變成一個留存下來能夠在社區活躍的用戶，那可能公司還需要做一些新的事情，讓大家都有信心去相信這個東西能夠做成。

陳茜

Reddit作爲垂直的興趣社區，應該可以讓廣告商很容易找到感興趣的人羣吧，比如在球鞋的社區裏投放球鞋的廣告。爲什麼這樣也不能提升廣告價值呢？

Rob Li

Amont Partners管理合夥人

從這個所謂我們叫做strong intent（強意向）這一塊的廣告業主來說的話，它確實是比一個普通的，但這個東西的問題在於就是說就全世界做社交媒體廣告，在strong intent 這個領域做得最好其實是Google。因爲所有的用戶他第一個傾向，比如說我想要去看這個餐廳、球鞋、椅子等等的評價，首先會在 Google 裏，如果在 Google能夠解決，就不會再去其他地方了。所以從一個廣告業主的角度來說，他首先會把廣告放在Google裏面，因爲這樣的話效果其實是更好的。我覺得這可能是一個很重要的一塊原因。

陳茜

它每年6000萬美元把數據賣給Google訓練AI的故事，華爾街買賬嗎？

Rob Li

Amont Partners管理合夥人

現在肯定是不會買賬的，因爲畢竟整個用戶數就幾千萬，那根本就不值一提，任何一個用戶數超1億的都可以做這樣一個事情，那對於 Reddit來說的話，如果你是要走那條路，那當務之急是先把自己真正的用戶基數，再翻個幾番，纔好上牌桌，纔能有優勢。

陳茜

它的用戶數量還有望大幅增長嗎

Rob Li

Amont Partners管理合夥人

我們看了很多社交媒體，發現絕大部分的人是沒有任何興趣愛好的，換句話說，你喂什麼就喫什麼，像 TikTok更容易拿到更多用戶，你給大家一個搞笑段子、一個跳舞的小姐姐，她就開心得不得了。所以這樣情況下，如果說要做一個基於興趣愛好的社區，讓大家進來討論，其實總潛在市場或目標人羣，在整個用戶裏面的比例相對來說是比較小的，這種情況在任何國家都一樣。Facebook的模式完全不一樣，通過機器來摸清楚人性，然後持續地去用人性喜歡的東西來維持互動。所以它的方向是和Reddit這樣的興趣社區，是背道而馳的，因爲興趣社區要先發現興趣，而不是算法給你。

陳茜

光從商業化的方向聊，打開腦洞的話，還有什麼新的賺錢方向呢？

Rob Li

Amont Partners管理合夥人

無數公司過去十多二十年的經驗，已經告訴了一個顛覆不破的真理，美國以外的客戶，商業價值比美國的客戶要低很多，Reddit在美國真正的用戶，不算不登錄用戶的話，那其實也就 1000 萬出頭，就看美國這一塊的客戶的話，就看他每年能做什麼樣的用戶增長，比如它的 ARPU （每用戶平均收入）可能維持在 5~6 這樣一個區間，然後用戶數能夠每年增長 10 個點左右，那大概算出來，比如說 3 到 5 年之後，它的可商業化用戶基數有多大，乘一個ARPU 總數 6 塊錢，就能知道它總營收大概是多大的盤子。

Rob Li

Amont Partners管理合夥人

在一個比較成熟穩定一個情況下，他可能做不到像Facebook 那樣20 個點以上的淨利。所以從 ROI 的角度來說的話，其實該把更多時間放在美國，而不是美國以外。那當然我們現在假設生意模式就是賣廣告。今後可以賣數據，因爲以後 AI 起來了，我們可以賣數據授權，賣給ChatGPT這樣的公司，可以掙這個錢。另一方面的話，可以向跟中國學習直播賣貨，直接自己做賣場，就跟 TikTok 一樣，那說不定國際市場的話就比美國市場會更有價值。

陳茜

對於路演時看到的管理團隊，你有什麼印象？

Rob Li

Amont Partners管理合夥人

我對這個團隊因爲接觸不多，所以沒有辦法給一個很確鑿的回答，我只能說他們這個重心，他們肯定不是對這個產品或者社區有多麼熱愛，他們對這個產品社區是沒有什麼感情的。從一個純粹、很商業的角度來思考，怎麼能夠找更好、更便捷、更高效的方法，把這個錢能夠賺到，給投資人或者股東需要提供一些回報，這是他們的一個重心。

從Reddit上市之後的第一份財報我們就能感受到，Reddit的人氣是高的，但”搞錢“的道路還很漫長。19歲高齡的公司，居然還能實現同比37%的用戶增長，足以可見它的獨特性。Rob在Reddit財報之後對我們評論說，“這份財報證明Reddit賣廣告的執行做的還可以，下一步就看他們的國際廣告能否賣得動，然後能做多少數據授權的營收出來。“

而創始人兼CEO霍夫曼在致股東信中也表示，他預計將繼續投資人工智能技術，以改善 Reddit的內容推薦。同時，Reddit還計劃通過國際擴張以及將Reddit帖子翻譯成其他語言，來增加廣告銷售額。但無論如何，這家公司要向華爾街證明自己、要洗清這五宗罪，還有很長的路要走。

06

不僅僅是Reddit

Reddit是矛盾的，它是一家年老的公司，但它卻對年輕用戶有着莫大的吸引力；它有最忠實的用戶羣，但是人們卻不喜歡這個平臺去賺錢；它最寶貴的內容，如今卻只能餵給AI做訓練；它的巨大能量，似乎只有在製造混亂的時候才能體現出來。

有硅谷大佬用“有組織的閃電“來形容它。他說，Reddit可以用百種方式被描述……它存在於一種邊界狀態之中。

它既是我們一些最不光彩本能的反映，也是創意和聯繫的橋樑。簡而言之，Reddit宛如被精心組織起來的閃電。作爲攪動文化潮流的引領者，它或許擁有比其他任何社交媒體公司更大的發展潛力。

但這種獨特社區文化和商業化的平衡難題，永遠擺在Reddit面前。

如果Reddit商業氛圍過重、失去了自由開放、反主流的特質，它可能就會淪爲和其他商業化平臺無異的存在，失去作爲獨特社區的魅力所在。但如果它不商業化，最終它只能因爲失去資金而疏於維護、最終走向沒落甚至消亡。

文化和商業的衝突，究竟要怎麼才能完美平衡？Reddit上市成功，讓它短暫地逃過了這一問題的煎熬，但是，陷入同樣困境的B站、豆瓣們，或許都想知道這個答案。

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