一家投資機構宣佈賣身

一筆罕見收購誕生。

投資界獲悉，法國安盛集團旗下資産管理公司AXA Investment Managers（AXA IM）宣布，收購美國私募股權投資機構W Capital——一傢專注於S市場的PE機構，管理規模19億美元（約人民幣130億元）。至此，這傢有著二十餘年曆史的老牌PE正式賣身。

買傢實力雄厚。成立於1994年，AXA IM是安盛集團旗下的資産管理闆塊，坐擁8440億歐元規模（超6.5萬億元人民幣），是全球最大的資産管理公司之一。交易完成後，W Capital將作為AXA IM布局PE二級市場的一種補充。

這筆收購誕生在全球一級市場退齣枯竭的大背景下，大批GP和LP等待退齣，流動性之睏曆曆在目。此時超級財團齣手S基金，頗具風嚮標意味——也許，S市場是打破退齣僵局的新齣口。

國內PE圈可能對AXA IM還不太熟悉。

隸屬於曆史悠久的安盛集團（AXA），AXA IM總部位於法國巴黎，是一傢資産管理公司，公司産品覆蓋股票、固定收益、實物資産等多種資産。創立30餘年來，AXA IM已執掌8440億歐元規模的資産（超6.5萬億元人民幣），業務更是覆蓋全球18個國傢擁有超過2700名員工。

在中國，AXA IM也有蹤跡，不僅在香港、上海設有辦事處，還拿下閤格境內有限閤夥人（QDLP）資格、完成外商獨資私募證券投資基金管理人（WOFE PFM）登記等等。投資界從AXA IM官網獲悉，公司香港辦事處正在招人，2024年開年以來已發布多條招聘信息。

那麼，一傢超6萬億的資管巨頭，為何要收購一傢投資機構？

這要從它的新業務說起。2022年5月，AXA IM宣布創建新的業務部門——AXA IM PRivate Markets Enabler（簡稱：AXA IM Prime），負責管理安盛集團（AXA）投資團隊自2013年以來與AXA IM共同建立的跨私募平颱，業務包含私募股權、私募債務、基礎設施股權、私人債務和對衝基金等。

我們可以簡單地理解為，AXA IM Prime是安盛集團一個新的PE業務部門。截至2023年12月，AXA IM Prime資産管理規模已達340億歐元（約2600億元人民幣）。 

期間，AXA IM Prime將普通閤夥人（GP）主導的直接二級投資確定為公司私募股權産品組閤的關鍵戰略，並尋找可以將之戰略理想化發揮的解決方案或閤作夥伴。

很快，AXA IM Prime打響瞭關鍵性一槍——收購專門從事私募股權二級交易的W Capital。該交易將於今年第二季度完成。

W Capital創立於2001年，是一傢老牌PE機構。自成立以來，W Capital一直專注於為私募股權普通閤夥人（GP）提供二級市場流動性解決方案。官網顯示，W Capital自成立以來，已投入30億美元的資金，擁有超50傢多元化的投資組閤，覆蓋瞭成長型以及收購型階段的公司。

截至2023年12月末，W Capital管理著19億美元的資産，公司在2022年募集完成第五隻旗艦基金，規模4.23億美元。

將專注於S市場的老牌PE機構收入囊中，這無疑是AXA IM邁齣的重要一步，擴大瞭其在私募股權二級市場的能力，也補充瞭AXA IM Prime的現有産品。

交易落地之後，一個新的聯盟將誕生——W Capital將被並入AXA IM Prime，W Capital的聯閤創始人兼管理閤夥人David Wachter將繼續領導該團隊，並嚮AXA IM Prime首席執行官Pascal Christory匯報。

“我們很高興與W Capital聯手，”AXA IM執行主席Marco Morelli錶示，“W Capital在美國享有盛譽，以其強大的專業背景而聞名。這是一個獨特的機會，可以為我們的客戶提供新的價值創造來源，同時進一步拓展W Capital平颱。”

AXA IM收購S基金並非個例。海外PE已經開始流行——通過收購二級私募股權基金，擴大自身在S市場的能力。

印象深刻的是CVC資本。素有歐洲PE豪門之稱，CVC資本在2021年曾買下二級私募股權基金Glendower Capital。創立於2006年，Glendower Capital總部位於倫敦，是一傢專注於私募股權二級交易投資的另類資産管理公司，即從其它私募股權投資機構購買資産。自成立以來，Glendower Capital已完成130多筆交易，涉及900多個基金權益。

收購Glendower Capital之後，CVC資本也得以將業務擴展到私募股權二級領域。“未來幾年，S市場將麵臨巨大的市場機遇。”彼時CVC 聯閤創始人Rolly van Rappard曾錶示，“Glendower的成熟平颱完美補充瞭我們現有的私募股權和信貸策略係列。”據當時報道，閤並後的新集團管理總資産約1130億歐元（超8800億元人民幣）。

同一年，TPG買下瞭一傢專注於S市場的PE機構——新程投資（NewQuest Capital Partners）。成立於2011年，新程投資的前身是香港美銀美林直投團隊，這是一傢專注於亞太地區的私募股權二級投資平颱（S基金），為私募股權資産持有者提供流動性解決方案。交易完成後，新程投資將成為TPG平颱的一部分。

在這之前，TPG剛剛宣布進軍美國及歐洲的私募股權二級市場，在新業務啓動不久之後便促成與新程投資的進一步戰略閤作。顯然，這筆收購於TPG私募股權二級投資平颱的全球化布局而言，無疑是錦上添花。

全球規模最大另類資産管理公司之一的Brookfield也走齣瞭這一步。去年1月彭博社報道稱，Brookfield正在接管德意誌銀行資産管理部門DWS的私募股權二級業務，DWS的PE二級團隊將加入Brookfield倫敦和紐約辦事處。

彼時，全球投資公司Permira也宣布，旗下專門收購高增長潛力公司少數股權的基金Permira Growth Opportunities II收購瞭私募股權投資機構AltamarCAM 40%的股份，以進一步投入私募股權二級市場。這筆交易也是GP通過非專用基金購買股權的罕見案例。

KKR也曾強調推行二級市場戰略是其擴張計劃的重要一項。其聯席總裁Scott Nuttall透露，KKR正在尋找收購PE二級基金的機會。

放眼望去，S基金正在席捲全球一級市場。

2024開年，這裏誕生一筆超級募資——1月， 私募股權二級投資領域曆史最悠久的機構之一Lexington Partners宣布募到瞭227億美元資金，超越瞭150億美元的既定籌款目標，也超過黑石此前關閉的222億美元二級基金，成為PE二級市場有史以來的最大一筆募資。

更多S基金正在趕來。PitchBook報告顯示，目前有134傢二級基金正在募資。其中值得關注的是，今年1月，阿波羅全球管理公司啓動瞭最新一隻專門用於二級信貸投資基金的籌集工作，目標規模約為20億美元。

還有歐洲知名PE二級基金Ardian正在募集Ardian Second Fund IX，該基金的目標規模為250億美元，據悉年初已籌集超過200億美元。

目之所及，他們都在加速重倉S基金。而這火爆一幕背後，是亟待解決的流動性之睏。

正如W Capital聯閤創始人兼管理閤夥人David Wachter認為，傳統的退齣途徑不太可能很快恢復正常，GP被迫持有約28000傢被投公司，等不到IPO，也等不及被戰略並購，大傢必須重新思考——

“我什麼時候纔能為我的基金創造流動性？”

在David Wachter看來，未來10年，二級交易將成為GP最有意義和最重要的退齣策略。

貝恩公司《2024年全球私募股權市場報告》中指齣，2023年，二級基金募資額幾乎比上一年翻番（+93%）。同時，二級基金增速領跑所有資産類彆，主要得益於當前3.2萬億美元的未退齣資産所導緻的流動性緊縮。

報告認為，二級市場可能為私募投資釋放流動性和化解退齣僵局提供瞭一個重要齣口，未來將迎來持續大幅增長。

大洋彼岸的中國創投也在尋覓S退齣機會。背後的曆史大背景是中國創投行業經曆二十餘年爆發式增長，摺疊在其中的資金總量之大超乎想象，如今隨著大批基金到期，大量LP等待現金流，於是S基金潮起。

深創投S基金投資部總經理呂豫曾迴憶：“三四年前，S基金閉門會議在上海舉行時，隻有十人參加，如今已有70多人。早前，我們判斷S基金可能是政府引導基金之後的下一個浪潮。現在，我們看到浪潮正在湧起。”

但挑戰也擺在麵前。清科研究中心調研統計，93.8%的機構認為資産定價是S交易的重點和難點，缺乏政策指導、實踐經驗和競價機製是我國S交易市場未形成統一估值標準的主要原因。

但不論如何，S基金依然為一級市場流動性之睏開闢瞭難得的窗口，機會也比以往任何時候都大。於是我們看到，嗅覺靈敏的人已經行動瞭。